高盛清算引爆Strategy危机。近期，高盛发出的一纸清算通知将MicroStrategy（Strategy）再次推上风口浪尖。7月29日到期的挂钩Strategy股票的结构性债券，每1000美元投资仅能收回约217美元，亏损近80%。问题源于一项隐含条款：一旦MSTR收盘价跌破起始价421.74美元下方20%的阈值，投资者需承担从起始价开始的全额跌幅。更令人担忧的是，该债券初始总面值仅66万美元，文件未披露到期时剩余本金规模，导致总亏损难以估算。
Satsuma清仓退市成行业警示。英国上市的比特币财库公司Satsuma成为整个“财库模式”崩塌的典型样本。其股东以超90%的赞成票批准清仓全部668枚BTC并启动退市程序。该公司比特币平均买入价超过11.3万美元，而7月比特币交易价格已跌至6.8万美元以下。其股价从2025年高点14英镑暴跌至约21便士，跌幅超99%。知名加密投资机构Pantera Capital持有其约6%股份，并公开施压要求出售比特币返还现金。
SPAC上市梦碎，BSTR交易告吹。由Adam Back领导的Blockstream子公司BSTR原计划通过SPAC合并上市，携带约3万枚BTC登陆资本市场。然而7月初，该交易被宣布取消，原私募配售作废，投资者股份已被赎回。这标志着又一家试图借BTC资产上市的公司折戟沉沙。
行业整体缩水，抄底仍在继续。数据显示，自2025年10月以来，全球比特币财库（DAT）公司持仓总市值从3960亿美元缩水至2720亿美元，蒸发超1000亿美元。但同期这些公司持有的比特币总量却从95.3万枚增至114万枚，表明部分企业仍在低位“抄底”。截至今年第一季度，约40%的上市比特币财库公司股价已低于其每股净资产价值（NAV）。
自救措施频出：回购、囤现与换帅。面对困境，各公司纷纷采取自救措施。Strategy在连续五周未购入比特币后，于过去一周以平均86.52美元的价格回购约29万股STRC优先股，投入约2500万美元。同时，其美元储备从32.25亿美元提升至创纪录的37.5亿美元，足以覆盖约25个月的优先股股息支付。另一边，持有4.3万枚BTC的Twenty One Capital因运营亏损超1000万美元，已更换新任CEO。
“囤币讲故事”模式难以为继。过去两年，比特币财库公司依赖两大支柱：比特币价格上涨和基于修正净资产价值（mNAV）的溢价融资。如今，这两大支撑均出现动摇。2025年5月，此类公司仅募资1.8亿美元，较4月的44亿美元暴跌95%。部分公司被迫卖币偿债，有的选择清盘退市，另一些则尝试业务转型。现实已清晰表明：仅靠囤积比特币讲故事，已无法支撑一家上市公司的合理估值。摆在面前的只有两条路——要么转型，要么清仓离场。像Strategy这样的“老油条”只能断臂求生，静待比特币王者归来。但真正能熬过寒冬的DAT公司，或许寥寥无几。